Visa 效应

20 世纪 60 年代，信用卡行业极度混乱。美国各地的银行纷纷尝试搭建自己的支付网络，但各自为政。如果你持有美国银行的信用卡，只能在与美国银行有合作的商户使用。当银行希望业务扩展至本行之外时，所有信用卡支付都会遇到银行间结算的根本性障碍。

如果商户接受了其他银行发行的信用卡，交易就必须通过传统的支票结算系统完成。加入银行越多，结算问题越严重。

Visa 随之诞生。虽然 Visa 推出的技术无疑推动了信用卡支付革命，但更重要的成就在于其实现了全球范围的扩展，并成功让全球银行加入其网络。如今，几乎全球所有银行都已成为 Visa 网络成员。

虽然如今一切看似理所当然，但想象一下，要说服美国及海外最初的上千家银行加入合作协议、而非自建网络，其规模之大可见一斑。

到 1980 年，Visa 已成为主导性支付网络，处理了美国约 60% 的信用卡销售。目前业务遍及 200 多个国家。

核心优势并非技术更优或资本更雄厚，而是结构设计：一种激励一致、所有权分散、网络效应持续叠加的模式。

如今，稳定币正面临与当年相同的碎片化难题。解决之道或许正是 Visa 五十年前的经验。

Visa 诞生前的探索

Visa 之前的其他公司均未能成功起步。

美国运通 (AMEX) 曾尝试将信用卡业务作为独立银行扩展，但只有新商户加入其银行网络时才能扩张。另一边，BankAmericard 由美国银行主导，其他银行只是借用其网络效应和品牌。

AMEX 需要一家一家地与商户和用户沟通，让他们在其银行开户，而 Visa 则直接吸引银行加入，每新增一家银行，就能自动带来数千名新客户和数百家新商户。

BankAmericard 则在基础设施上遇到难题。他们不知如何高效结算持卡人与商户银行账户之间的交易，银行间缺乏高效结算机制。

银行越多，问题越严重。Visa 由此诞生。

Visa 的四大网络效应支柱

从Visa 的故事中可以看到，促成其网络效应叠加的关键在于：

1. 独立第三方身份。为避免银行间竞争压力，Visa 设计为合作制独立组织，Visa 本身不参与分销竞争，竞争的是各银行。
2. 给予银行参与网络的激励。每家银行根据自身处理的交易量占比，享有整体利润分成。
3. 各银行对网络运作拥有决策权。Visa 的规则和变更需经所有银行投票通过，通过门槛为 80%。
4. Visa 与每家银行（至少初期）签有排他性协议，加入合作社的银行只能使用 Visa 网络，不能加入其他网络——因此，想与 Visa 银行合作，必须成为其网络成员。

当Dee Hock（Visa 创始人）在美国各地游说银行加入 Visa 网络时，他需要向每一家银行证明，加入 Visa 比自建信用卡网络更有利。

他要说明，加入 Visa 意味着更多用户和商户汇聚在统一网络，网络效应持续放大，全球数字交易增长，所有参与方都能获益。而如果各自为政，只会局限在极小的用户群体。

稳定币的启示

某种程度上，Anchorage Digital 及其他稳定币服务商，正在稳定币领域重演 BankAmericard 的故事。他们为新发行方提供底层基础设施，但流动性却在新代号中不断碎片化。

目前，Defillama 上已有 300 多种稳定币。每个新代号都局限在自身生态系统，所需的网络效应难以实现。

既然底层资产相同，我们为何还需要更多新代号的币种？

在 Visa 故事中，这些就如同 BankAmericard。Ethena、Anchorage Digital、M0 或 Bridge，每家都允许协议发行稳定币，结果只会加剧行业碎片化。

Ethena 也是类似协议，支持收益分配和稳定币白标发行。正如MegaETH 推出 USDm，通过用于支持 USDtb 的工具进行发行。

但这种模式注定失败，只会让生态进一步碎片化。

信用卡领域，不同银行品牌不会影响用户到商户的支付体验，因为底层发行和支付层始终是 Visa。

稳定币则不同。每个新代号意味着更多流动性池。

商户、应用或协议并不会将 M0 或 Bridge 发行的所有稳定币都纳入可接受列表，而是根据公开市场的流动性选择，持有者和流动性越多的币种更容易被采纳，其他则不会。

前路展望：稳定币的 Visa 模式

我们需要独立方为不同资产组管理稳定币。喜欢这些底层资产的分销方和应用可加入合作社，自行获得储备收益，并拥有治理权参与投票，决定所选稳定币的发展方向。

从网络效应角度，这是一种极佳模式。随着越来越多发行方和协议加入同一币种，将推动某一代号的广泛采用，让收益在体系内循环，而非被外部截留。

本周分析到此，下周见。

在此期间，保持敏锐，

Nishil

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