核心要点
- 当前，围绕韩元计价稳定币的讨论进入新阶段。各方的立场和最新动态，包括政府、议会和企业界，正在不断演变。
- 稳定币的本质是“净流入与净流出”的博弈。区块链拓展了金融触达，政府和企业必须权衡：更广泛的金融可达性究竟会吸引更多资本流入，还是促使资本流出。政策和战略应据此制定。
- 在“净流入与净流出”框架下，韩元稳定币是政策制定者与企业界的复杂课题。全球金融体系已逐步向区块链倾斜，韩国若迟疑，将可能错失金融创新的主流进程。
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Four Pillars 六个月前启动了韩元稳定币课题研究，今年三月与 Hashed Open Research 联合发布《韩元稳定币的必要性及立法框架建议》，系统阐述韩国为何需要本币锚定稳定币。六月又推出《数字 G2 时代韩元稳定币设计蓝图》，提出更具体的设计思路。
新一届政府上任后，市场对韩元稳定币预期高涨。但韩元稳定币在韩国市场的实际进展，比业界期待更为缓慢谨慎。那么，它是真正的机会窗口，还是只是一场虚幻的梦？
过去几个月，Four Pillars 与多家公营机构、金融企业及公司深入交流，对市场实际变化有了全面认识。本文简要梳理韩元稳定币的讨论现状，并对未来前景给出理性预期。
1. 立法进程漫长
目前已有五份韩元稳定币相关的独立法案提交：共同民主党议员闵炳德、安道杰、金贤贞、李康一，以及国民力量党议员金恩慧。五份草案虽框架相近，但在发行方资质、利息支付与抵押品要求等细节上各不相同。
此外，金融服务委员会（FSC）正筹备数字资产法第二阶段，将纳入稳定币监管。FSC最终拥有最高监管权，行业高度关注该委员会即将公布的法案。
与美国产业环境不同，韩国金融法律尚未落地时，企业难以实际开展相关业务。因此，立法何时通过成为企业最关注的一点。
据韩国第21届国会立法报告，政府法案平均需435.2天通过，议员法案则为657.1天。FSC法案预计将于2025年10月提交，属政府法案类型。即使按此时间表，韩元稳定币相关法规最快要到2027年初才可能真正落地。在此之前，无论本土企业还是海外区块链项目，几乎无法推进具体商业计划。
2. 私有链模式更有可能
Four Pillars 始终认为，韩元稳定币只有在 Ethereum、Solana 等公链上发行，韩国区块链产业才能获得实质成长。但现实是，此目标短期内难以实现。
监管韩元稳定币的权威机构包括金融服务委员会（FSC）和韩国央行。央行立场明确：韩元稳定币有必要，但无须急于推进，优先私有链试点并逐步扩展。新任 FSC 主席也曾表示，应自主研发区块链后发行稳定币。
原因在于，韩元稳定币受到外汇法、资本外流风险等限制，准入门槛远高于美元稳定币。从国家宏观管理看，直接在公链上发行韩元稳定币确实难以监管。
韩国支付体系完全自主，无需 Visa、Mastercard。1997年外汇危机阴影仍在，监管者更倾向将经济活动限定在可控范围内。因此，韩元稳定币极可能率先在私有链网络上推出。
尽管如此，国内系统集成厂商和全球公链项目仍有参与空间：
- 本地SI企业可承接韩国本土区块链开发项目。LG CNS（LG集团IT服务子公司）已为韩国央行CBDC试点建设区块链基础设施。
- 公链项目可为韩元稳定币私有网络提供技术支持，如 Avalanche 子网、Arbitrum Orbit 等。具备大规模公链开发经验的团队可轻松定制适用于韩国市场的底层链。
稳定币的核心价值在于公链部署。若要让韩元稳定币具备竞争力，要么直接发行于公链，要么政策允许后逐步迁移至公链。
只要限制于私有网络，韩国本地区块链能否成功只剩一种可能：建立统一的国家私有网络，将所有金融服务——稳定币、资产通证、积分等——全部接入。
这种模式虽属私有，但对韩国用户而言能实现公链般的体验：统一钱包服务、统一韩元稳定币，用户可在同一平台完成汇款、支付、股票与加密资产交易。只有这一方案可能同时满足政府、区块链行业及用户三方需求。
韩元稳定币能否被允许在公链发行？尚未明朗。但最大风险是韩国境内出现多个私有网络，导致金融体系高度碎片化。
3. 企业普遍观望
韩国媒体每天都在报道企业申请韩元稳定币商标或策划相关业务。但实际上，企业对韩元稳定币态度分为两种类型。
第一类是积极派。通常企业规模越小，对韩元稳定币业务越积极。原因是中小企业合规风险相对较低，而稳定币话题热度高，有助于提升品牌影响力。
但问题在于：稳定币是规模型业务。发行端需要扩大供应，形成流动性和网络效应；流通端需吸纳大量用户和商户，才能带来实际价值。中小企业虽可入场，但在规模扩展上会遇到天花板，应更多关注产业链配套服务。
第二类是谨慎派。企业规模越大，对韩元稳定币越是保持距离，采取极度谨慎态度。核心原因有二：一是合规不确定性。正如前文分析，韩元稳定币法规最快落地也需1.5至3年，大企业在监管不明朗前难以主动布局稳定币服务。
二是商业可行性。与服务全球的美元稳定币不同，韩元稳定币本质上只面向国内。对已拥有成熟本土金融业务的企业而言，转向区块链稳定币未必带来足够动力。
4. 韩国短期债券市场规模有限，发行难度大
Tether（USDT 发行方）持有1300亿美元美国国债及回购协议，Circle（USDC 发行方）持有630亿美元货币市场基金。韩国政府并未发行一年以内期限的国债，仅偶尔发行财政融资券，总量仅约70亿美元。
也就是说，可用作韩元稳定币抵押的短期债券市场规模过小，构成发行的核心障碍。韩国资本市场研究院曾建议专门发行短期国债支持韩元稳定币，但韩国央行随即否决，提议改用货币稳定化债券。
货币稳定化债券由央行为吸收流动性而发，期限通常不超过三年，部分三个月期，整体规模尚可，但整体市场远不及美元短债市场。
除了规模，国债或稳定化债券作为抵押品还面临收益率问题。美国短债平均年化约4%，而韩元国债及稳定化债券仅略高于2%。对发行方来说，低收益削弱韩元稳定币业务吸引力，尤其是在发行体量远低于美元稳定币的情况下。
5. 韩元稳定币的几大误区
韩国市场对韩元稳定币还存在几项需纠正的认知偏差。
首要误区：认为在公链发行风险过高。实际上，即使稳定币部署于公链，也可通过智能合约直接执行合规与发行方规则。例如交易仅限完成 KYC 认证的韩国用户。Securitize 已用 BUIDL 等合规证券通证实践了全流程智能合约合规，这意味着韩元稳定币可在公链流通，监管机构可全面监控资金流向，有效防范异常。
第二个误区：韩国金融科技高度发达，采用韩元稳定币对用户体验提升有限。此说法只对了一半。韩国金融科技基础设施确实成熟，用户可在多个平台方便获取各类金融服务。但区块链稳定币仍能带来重要创新：
- 多平台互通：当前金融服务既割裂于 Naver、Kakao、Toss、Upbit 等平台之间，也分散于汇款、股票、加密交易、支付等功能间。区块链和稳定币能打破壁垒，整合体验。
- 微支付经济：现有金融体系手续费使小额交易缺乏商业价值。区块链稳定币能赋能微支付场景，如OTT平台按观看时长计费，广告收益按曝光量实时结算。
- 手续费大幅降低：理想的稳定币支付体系无需卡组织参与，交易成本可降至每笔1-2%。对交易规模大的企业，利润回收巨大，大部分可转化为消费者福利。
6. 本质是一场净流入与净流出的博弈
韩元稳定币问题归根结底是资金净流入与净流出之争。当前全球金融底层高度碎片化，不同洲、不同国、甚至国内银行、支付、证券各成体系。
区块链具备将多套金融系统整合为一的能力。美国热议稳定币与RWA，正是为取代传统金融架构。金融科技发展趋势下，区块链成为必然选择。
区块链整合多金融体系后，金融可达性大幅提升。韩国用户可用韩元购买尼日利亚服务，越南用户可用本币选购韩流内容，美国用户可用Lotte积分消费。所有创新想象皆有可能实现。
随着可达性提升，政府与企业需要评估韩元稳定币是否会带来资本和用户的净流入还是外流。美国因美元主导地位显然受益于净流入，稳定币获得政策支持。韩国则需权衡开放本币的利与弊，企业也必须判断全球化是否带来更多利益。
以此视角，才能准确评估韩元稳定币业务的利弊。
7. 必须自上而下推进
韩国是金融强国，相较货币不稳定国家，用户缺乏主动部署韩元稳定币的动力。
政府和企业如欲推广稳定币，需将其嵌入后台，让用户在享受新功能时，不知不觉受益于区块链和稳定币体系。
例如，海外汇款更便捷，平台间支付无缝对接，积分兑换更灵活，微支付订阅模式落地。这些创新均可自上而下由区块链和稳定币后台驱动。
如交易所以稳定币取代韩元结算，用户自然转向。如 Naver、Kakao、Toss 等金融科技巨头引入稳定币并配套激励，用户也会主动接受。流媒体平台以稳定币构建微支付经济，用户会顺势转型。
8. 韩元稳定币展望
过去几个月，笔者与公营机构、金融企业和公司深入交流，尚未见到任何参与方对韩元稳定币有清晰目标或具体方案。这正因以区块链提升韩元可达性，仍是模糊命题。
但韩国必须前行。美国政府、SEC、CFTC等均在推行区块链基础设施，努力以区块链迁移和升级银行、支付、证券底层。全球金融底层迁移只是时间问题。
韩元稳定币已处于落后地位。若如当前讨论，韩国等到2027年在私有链推行，则将在全球金融创新中严重滞后。在稳定币博弈中，真正关键是韩国是否还能够规划出切实可行的发展路线。
完整专题《韩元稳定币：前景展望》可见下方链接：
https://4pillars.io/en/issues/krw-stablecoin-what-to-expect
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