人们在讨论比特币时常常忽视的核心问题
前几天，一位理财顾问问我：
Matt，你真的认为每枚比特币能值 100 万美元吗？这听起来太夸张了。
我理解他的看法。100 万美元的确令人难以置信。这意味着比特币价格需较当前水平上涨 14 倍。
2018 年我刚全职进入加密行业时，也常听到类似说法，还会忍不住发笑。当时比特币大约 4,000 美元，100 万美元的目标对我来说也很不可思议。
但现在我不再这样认为。随着对这一资产的深入研究，我意识到，我和那位理财顾问朋友一样，在分析比特币机会时犯了一个非常基础的错误。
在本周备忘录中，我想阐释这个误区，并说明一组相对保守的假设如何让比特币达到 100 万美元。¹
如何计算比特币的价值
我将比特币视为一种新兴的价值储存资产。它的作用类似于黄金——让人们可以在传统法币和银行体系之外持有财富——但以数字形式存在。比特币波动性更高、历史不及黄金悠久，但正逐步与黄金争夺同一市场。
基于这一视角，估算其价值的基本方法非常直接：先估算价值储存市场的总规模，再估算比特币在该市场的占比，最后除以 2100 万（比特币的最大供应量），即可得出隐含价格。
目前，价值储存市场规模略低于 38 万亿美元：黄金约 36 万亿美元，比特币约 1.4 万亿美元。以此计算，比特币目前仅占该市场不到 4%。²
正因如此，许多人觉得“每枚比特币 100 万美元”不现实，我自己过去也持怀疑态度。以当前市场规模来看，比特币要达到 100 万美元，需占据价值储存市场 50% 以上份额，这无疑是个极高门槛。
但关键在于，大多数人忽略了一个事实：价值储存市场并非一成不变。实际上，过去二十年它大幅扩张。随着对法币贬值的担忧蔓延，我认为这一趋势还将持续。
黄金的简要历史
我第一次开始重点关注黄金，是 2004 年美国首只黄金 ETF 上市之时。当时，整个黄金市场市值约为 2.5 万亿美元。（其实与当下比特币市场规模相差不大！）
此后黄金市值增长至近 40 万亿美元，年复合增长率达 13%，主要受政府债务上升、地缘政治不确定性、宽松货币政策等多重因素推动。
黄金市值，2004 年至今
来源：Bitwise Asset Management，数据来自世界黄金协会和彭博社。
评估比特币潜力时，常见错误就是忽略了价值储存市场的增长。如果这一增长率延续，全球“价值储存”市场 10 年后将达到约 121 万亿美元。届时，比特币只需占据 17% 的市场份额，每枚就能值 100 万美元。
从约 4% 增至约 17%，虽然增长幅度不小，但考虑到比特币近年来的进展，这一目标其实并不遥远。
几年前，市场上没有美国比特币 ETF，机构持有者极少，比特币因波动性过高而被认为配置比例不宜超过 1%。而如今，比特币 ETF 已成为历史上增长最快的 ETF，持有者涵盖哈佛捐赠基金、阿布扎比主权财富基金等，且比特币长期波动率下降，许多专业投资者已考虑配置 5%。
尽管前路漫长，但在这些趋势推动下，10 年内比特币占据六分之一的价值储存市场，并非极端假设，更像是近期趋势的自然延续。
可能出现的风险？
当然，也必须看到问题的另一面。
全球价值储存市场未必会像过去 20 年那样持续增长。过去二十年经历了全球金融危机、量化宽松政策的诞生，以及长期低利率。这些趋势未来未必重现，黄金价格也可能回落。另一个风险是比特币未能获得更多市场份额。
但我认为，也存在这些预测过于保守的风险——即价值储存市场未来增速更快，政府债务危机加剧，比特币最终获得远超 17% 的市场份额。
在我看来，基本情形是：价值储存市场继续扩张，比特币继续提升市场占比，这将带来远高于当前的价格水平。
注释
(1) 长期关注本专栏的读者或许记得，我在2023 年写过类似话题。自那以后，我的观点更加明确。
(2) 需要说明的是，若将白银、铂金、钯金等其他资产计入，价值储存市场规模会大于黄金和比特币，但为便于直接对比，本分析仅限黄金和比特币。
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